中国和俄罗斯的关系可谓“剪不断、理还乱”。这两个东方大国都有过辉煌的历史，共同的苦难、理想、成功和挣扎。中国与这位从前的“苏联老大哥”在近几十年中有过蜜月期，也有过十年论战、十年对抗、十年谈判，其间有冷战也有热战。中国在1989年实施改革开放措施以后，第二年就成立了沪深股市。苏联1991年解体后，俄罗斯直到1995年才有了全国性的统一的资本市场。1995年9月1日RTS（Russian TradingSystem）正式成立，RTS指数（代码：RTS.RS）起始点位100点，仅有上市公司13家。至2007年底，RTS指数收盘于2,290.51点，总市值超过1.5万亿美元。今年伊始，由于国际资本市场动荡，RTS指数也经历了大幅下挫。至2008年2月29日，指数报收2,096.25点。

RTS分为多个交易板块：

RTS主板市场（Classic Market）：以卢布-美元结算，共有414只股票、154只债券以及38个基金；

RTS T+0市场：有413只股票、6只债券以及38个基金在此交易，其中大都同时在主板市场交易；

衍生金融产品交易市场（FORTS）：交易期货和期权，以卢布结算；

柜台交易市场（RTS Board）：共有1,297个股票、260只债券和31个基金，这些证券都不在主板市场和T+0市场交易；

NQS债券市场（NQS Bills）：为企业债券提供指示性报价。

指数方面，国际上常用的代表俄罗斯资本市场的是RTS指数（RTS.RS），由50只流动性最强且市值最大的股票构成。此外还有RTS-2指数（RTS2.RS）和各行业指数。

RTS指数历史走势图（略）

http://www.rts.ru/s690

由上图可知，RTS指数大致经历了这样几个发展阶段。

第一轮上涨阶段

1995年9月1日至1997年10月，RTS指数在100点位上推出以后，经历了一波小幅的下跌，1995年11月2日下探到68.09点之后开始走稳，一路上扬，于1997年10月6日达到571.66点。

但是这一时期，RTS整个运作、监管体系很不完善。俄罗斯阿尔法银行（AlfaBank）的克里斯·威费说：“（当时的）RTS比轮盘赌还糟糕。没有信息，没有透明度。没有适当的监督，也没有市场规则。”

暴跌阶段

1997年10月到1998年10月，在亚洲肆虐的金融风暴也侵袭了俄罗斯，同时俄罗斯支柱产业的石油工业受到1998年国际市场石油产品价格下跌的冲击，卢布大幅贬值等多重因素的作用下，RTS指数回到了“石器时代”，1998年10月2日，盘中一度探低至37.74点。

股市暴跌的背后还有更深层次的政治、经济、社会方面的原因。叶利钦于1992年初推行的“休克疗法””事实证明是失败的，造成俄罗斯长年经济萧条；人民生活水平不断下降；财政赤字巨大。当东南亚金融危机席卷而来，谁都不曾想到俄罗斯的金融体系会如此不堪一击。现在，俄罗斯人回忆当年仍心有余悸。

第一波冲击：1997年10月，外资掌握了俄罗斯60-70%的股市交易与30-40%的国债交易，其中韩国资本占有很大比重。当韩国爆发金融危机后，韩资撤回国内，其他外国投资者纷纷撤出，造成股市抛压。数据显示，外资共撤走100亿美元，几乎占到了俄罗斯1991年以来外资流入总额的一半。

第二波冲击：基里延科接任总理后披露了财政、债务危机，700亿美元内债（其中国债达4500亿卢布）与1300亿美元外债占国家开支的58%，造成投资者恐慌。俄国家杜马修改政府的私有化政策，规定外资持股比例不得超过25%，外资因此抛售股票，国债价格也随之急剧下滑。卢布对美元不断贬值，政府为保住卢布汇率，1997年5、6月份将贴现率提高到110%以上，又抛出50亿美元干预汇市。同时又大量举借外债近300亿美元，以弥补财政赤字。已发行在外的短期国债又逢偿还高峰，政府危机失去了国民的信任，新发行的国债也大量滞销。

第三波冲击：1997年8月13日，国际金融大鳄乔治·索罗斯在报刊上公然敦促俄政府应让卢布贬值15-25%，当天俄罗斯100工业股票价格指数大跌74%，外资银行纷纷要求俄罗斯银行提前还贷。当时俄罗斯外汇储备仅有170亿美元，即不够还内债外债也没有能力干预外汇市场。政府无奈决定调高官方汇率到1美元兑9.5卢布，比之前贬值了50%以上，几天以后就进一步贬值到1美元兑21卢布，后来干脆宣布卢布汇率自由浮动，引发对卢布的进一步挤兑和居民抢购消费品。此外，俄罗斯政府决定赖帐，宣布关闭债券市场，将尚未到期的短期国债转换成3、5年期的中期债券，同时将国外投资者的贷款偿还期冻结90天。事后，临时代总理切尔诺梅尔金指责，“让卢布贬值和债务延期同时发生是致命的错误。”

暴跌后的股市异样萧条，证券交易所内已不见国际投资者的身影，国内投资者几乎无人交易，只想着尽快用越来越不值钱的卢布多换一点生活必需品。

这三次金融冲击使俄罗斯国内居民存款损失大半，实际工资收入下降13.8%，商品价格上涨数倍，近1/3的居民掉到了贫困线以下。近半濒临破产边缘，7大金融寡头有的被俄罗斯中央银行强行接管，有的将商业账户转交给俄罗斯储蓄银行。

这一切最终促使叶利钦倒台。

恢复性上升阶段

1998年11月到2003年8月，之前一年的暴跌，RTS用了将近5年的时间才终于回复到金融风暴前的水平。1999年12月31日，叶利钦辞去总统职务，普京上台。他的“铁腕外交”，对美国等西方国家态度强硬，对邦交国家采取务实的态度，不仅使他个人在国际政治舞台上备受瞩目，也是俄罗斯重拾世界强国的地位。经济上，普京抛出“富民强国”的策略,走市场经济、民主原则与俄罗斯现实相结合的“第三条路”。在他的领导下，俄罗斯经济开始复苏，股市也重新抬头。2001年，重新修订《股份公司法》，并通过《投资基金法》。2002年3月，普京签署了《俄罗斯联邦刑法典修改与补充法》，其中规定对有价证券市场上的犯罪行为追究刑事责任，从法律上进一步规范资本市场。

横盘整理阶段

2003年9月到2005年7月，RTS在500点至800点之间震荡整理。

这段时期发生了举世瞩目的“尤科斯事件”。 当时，尤科斯石油公司（YukosOil）作为世界上第四大石油公司，石油储量达到140亿至210亿桶，而俄罗斯的全部石油储量仅490亿桶，集团的市值为320亿美元。而在私有化进程中，尤科斯主人霍多尔科夫斯基凭着和叶利钦的私人关系，仅花了3亿美元就把这个庞大的尤科斯纳入自己囊中。石油工业是俄罗斯的支柱产业，经过私有化运动后，俄罗斯政府只控制着本国石油工业不到10%，其它都卖给了私人，当然本应属于国家的企业利润也成了私人的。普京开始大力整合国内石油市场，重新争夺国家在石油工业的主导权。2004年6月俄罗斯政府重新修订了《俄联邦2020年能源发展战略》，特别强调“保持国家对（石油和天然气）运输管道的绝对控制权，并实现国家对外汇收入、国内石油市场和出口市场的有效调控。”俄罗斯政府对尤科斯实行制裁，美国埃克森美孚石油公司（ExxonMobil Corp.）驻莫斯科首席代表索文特对此评论：“普京要把尤科斯通过一种合法方式有步骤地收归国有”。一段时间内，股市随着尤科斯的命运起起落落。比如2003年10月30日，俄总检察机关宣布冻结尤科斯石油公司53％的股份，尤科斯公司的股票下挫了14％，RTS指数当天下跌8％。人们一方面支持对尤科斯的制裁，另一方面又担心私有化出现倒退。针对这种担心，普京特地出面安抚投资者：“‘尤科斯事件’是一次性的，不会导致更多的重新国有化，或对私人企业进行制裁。”2004年12月19日，尤科斯最大的子公司——尤甘斯克石油天然气公司的拍卖终于尘埃落定，俄罗斯贝加尔金融集团以2,607.53亿卢布（约合93亿美元）购得尤甘斯克76.79%的股份。

发力上攻阶段

2005年8月至今，RTS从800点飙升到2,000点以上，其中虽然有过巨幅震荡，比如今年1月底的调整幅度接近18.5%，但始终没有改变向上通道，主要得益于俄罗斯的宏观经济增长迅速。这三年里，俄罗斯年均GDP增幅都接近7%，超过印度和巴西。

另外，世界油价飞涨，石油出口收入大幅上升，不仅提升了石油和天然气上市公司（约占总市值的一半）的业绩，也为资本市场注入大量现金，提高了股市的流动性。

对比各行业指数，自行业指数推出的近一年来，表现最强势的是工业板块（RTSIN.RS）和矿产板块（RTSMM.RS），走势远远领先于大盘（RTS.RS），这两个行业指数一年来分别上涨了53.9%和48.5%，最近的暴跌并没有对这两个行业造成多大影响，都已近恢复到下跌前的高点。零售业板块（RTSC.RS）虽然自去年10月份开始涨幅低于大盘，在这一轮下跌中却比较抗跌。石油天然气板块（RTSO.RS）和电信业（RTSTL.RS）弱于大盘。参见下图：

RTS行业指数涨幅对比图(略)

http://finance.yahoo.com/q/bc?s=RTS.RS&t=1y&l=on&z=m&q=l&c=RTSC.RS,RTSO.RS,RTSMM.RS,RTSIN.RS,RTSTL.RS

2005、2006年RTS年度涨幅分别为85%和70%，但2007年涨幅不到20%。各方分析人士认为，2008年的涨幅可能与2007年相当。

利好因素包括：

俄罗斯的股票仍然比其他发展中国家的股票便宜，平均市盈率仅为20倍；

宏观经济仍将快速增长；

股市扩容仍将持续，将有更多的企业上市；

国外基金普遍看好俄罗斯股票，有迹象显示，这些基金已经从2007年10月开始积极入市；

同时也存在一些隐忧，比如：

市场主体仍是石油天然气公司，容易受到国际市场价格变动的影响；

市场流动性较低；

“内幕交易”仍然盛行。

参考：

《亚洲金融危机十年祭（5） 》《资本市场》 2007年08月06日

《从受挫走向繁荣 大胆下注俄罗斯股市》《中国经济时报》 2005年09月13日